Как долго продлится кризис? И не перерастет ли он в
депрессию? Наш ответ на эти ключевые вопросы: кризис закончится не
раньше середины 2010 г.; вероятность депрессии пусть и невысока, но уже
вполне ощутима.
Окончания кризиса в России не будет без восстановления мировой
экономики. Когда же оно произойдет? Стоит ли доверять прогнозам МВФ,
Федеральной резервной системы и национальных правительств (в том числе
российского)? В основе большинства из них лежит экстраполяция (перенос
прежних тенденций, моделей, структурных закономерностей в будущее).
Такие прогнозы работают относительно неплохо в спокойные периоды, но
теперь похожи на гадание на кофейной гуще. Не стоит верить и
новоиспеченным гуру, ведь многие из них предсказывали мировой кризис в
течение последних десяти лет, и им наконец-то повезло. Мы доверяем
экономистам, которые не занимаются предсказаниями, а лишь документируют
то, что уже случалось в прошлом. Именно такое простейшее историческое
исследование кризисов, по нашему мнению, и будет намного более точным
прогнозом.
Например, Кармен Рейнхарт из Университета Мэриленда и Кен Рогофф из
Гарварда представили новую версию статьи о последствиях системных
кризисов. Они изучили последствия всех значительных банковских кризисов
во время Великой депрессии и за период после Второй мировой войны. В
отличие от их работы годичной давности нынешняя работа посвящена
изучению не только банковских, но и системных кризисов, и не только в
развитых, но и в развивающихся странах. Их база данных включает кризисы
и в Азии 1990-х гг., и в Аргентине 2001 г.
Выводы таковы. В среднем банковские и финансовые кризисы приводят к
значительным и длительным негативным последствиям для реальной
экономики. Показатели падения от пика до дна таковы. Рынок акций
рушится на 55%, и падение растягивается на 3,5 года. Цены на
недвижимость в реальном выражении уменьшаются на 35%, и это
продолжается шесть лет. А в Японии во время «потерянного десятилетия
экономического роста» 1990-х гг. и начала 2000-х цены на недвижимость
падали 17 лет подряд. Государственный долг увеличивается на 86%.
Безработица вырастает на 7 процентных пунктов и остается на таком
уровне в течение четырех лет. Правда, в развивающихся странах рынок
труда более гибкий и выздоровление происходит быстрее. ВВП падает на
9%, и это продолжается в течение двух лет. Средняя длина обычной
рецессии — всего один год, т. е. кризисы, изученные Рейнхарт и
Рогоффом, продолжаются вдвое дольше обычного. Многолетние затяжные
рецессии обычно происходят в странах, где необходима значительная
реструктуризация экономики. Нынешний кризис приведет к намного более
значительной роли государства в экономике, пересмотру системы
регулирования и значительному изменению финансовых рынков. Поэтому есть
значительный риск того, что нынешний кризис продлится дольше, чем два
года.
Роберт Барро и Хосе Урсуа из Гарварда в своей новой статье о
депрессиях ХХ в. изучают те из них, которые происходили одновременно со
значительным падением фондового рынка. Они рассмотрели 25 стран, для
которых есть точные данные о фондовом рынке и показателях ВВП или
потребления. В их базе данных — 198 эпизодов значительного падения
фондового рынка (более чем на 25% от пика до дна) и 84 депрессии
(падение потребления или ВВП более чем на 10%). В среднем депрессия
длится 4,3 года и ВВП падает на 23%. В 58 случаях депрессия и крах
фондового рынка происходили одновременно. Барро и Урсуа рассчитывают,
какова вероятность того, что падение фондового рынка приведет к
депрессии. Вероятность «незначительной» депрессии (спад потребления или
ВВП составляет величину в интервале от 10% до 25%) — 30%. А вероятность
значительной депрессии (падение более чем на 25%) — 11%. Правда, многие
из этих кризисов (45%) пришлись на войны. Если исключить из
рассмотрения депрессии военного времени, то падение фондового рынка
приводит к незначительной депрессии примерно в 20% случаев, а
значительной депрессии — в 3%. Другими словами, Барро и Урсуа говорят,
что в нынешней ситуации вероятность падения ВВП более чем на 10%
составляет одну пятую.
Итак, исследования Рогоффа и Рейнхарт показывают, что оздоровления
экономики не следует ждать раньше середины 2010 г. (если считать
началом кризиса середину 2008 г.). А Барро и Урсуа предупреждают о
значительной вероятности депрессии. Что это означает для российской
экономики? Во-первых, придется сокращать расходы. Резервный фонд
Минфина скорее всего будет потрачен, и придется прибегать к
заимствованию за рубежом. Во-вторых, восстановление мировой экономики
является необходимым условием окончания кризиса в России, а неверная
экономическая политика может затянуть российскую рецессию и после того,
как кончится мировая. Поэтому необходимы активные действия власти и по
восстановлению функционирования финансовой системы, и по
реструктуризации экономики.
Сергей ГУРИЕВ, ректор Российской экономической школы, профессор
«Морган Стэнли»; Олег ЦЫВИНСКИЙ, профессор Йельского университета и
Российской экономической школы |